vestreaВестник Российского экономического университета имени Г. В. ПлехановаVestnik of the Plekhanov Russian University of Economics2413-28292587-9251Plekhanov Russian University of Economics10.21686/2413-2829-2025-5-120-130vestrea-2535Research ArticleФИНАНСЫFINANCEОсобенности совершенствования контрцикличности маржирования в Национальном Клиринговом Центре Московской биржиSpecific Upgrading Margining Countercyclicity in National Clearing Center of Moscow Exchangehttps://orcid.org/0009-0005-0788-2303ТуровскаяК. С.TurovskayaK. S.

Ксения Сергеевна Туровская, ведущий специалист Управления мониторинга рыночных рисков 

125009, Москва, Большой Кисловский переулок, д. 13. 

Kseniya S. Turovskaya, Leading Specialist of the Market Risk Monitoring Department 

13 Bolshoy Kislovsky Lane, Moscow, 125009

ksenia.tyrovskay@gmail.comhttps://orcid.org/0000-0002-4606-1226ПереходС. А.PerekhodS. A.

Сергей Александрович Переход, заведующий лабораторией «Фининвест» кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга 

125167, Москва, Ленинградский проспект, д. 49/2.

Sergey A. Perekhod, Head of the Fininvest Laboratory of the Department of Financial Markets and Financial Engineering 

49/2 Leningradskiy Avenue, Moscow, 125167

sperekhod@yandex.ruНациональный Клиринговый Центр (Акционерное общество)РоссияCentral Counterparty National Clearing CentreRussian FederationФинансовый университет при Правительстве Российской ФедерацииРоссияFinancial University under the Government of the Russian FederationRussian Federation20250412202506120130Copyright © Туровская К.С., Переход С.А., 20252025Туровская К.С., Переход С.А.Turovskaya K.S., Perekhod S.A.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://vest.rea.ru/jour/article/view/2535

В статье представлены основные аспекты процикличности маржирования на горизонте исторической волатильности. Цель исследования – изучение специфики процикличности маржирования для разработки контрциклических мер. Предметом исследования выступает ограничение процикличности маржирования в Национальном Клиринговом Центре. На основе исторической динамики риск-факторов выявлены тенденции, приводящие к кардинальной смене риск-параметров маржирования, что впоследствии накладывает усиленную маржинальную нагрузку на участников финансового рынка во время шока на финансовом рынке. Проанализирована проблема лага времени реагирования на стресс, связанная с периодом оценки текущей волатильности и внешних факторов, влияющих на смену стадии цикла маржирования. Для выявления наиболее динамичных к изменению параметров маржирования анализируется структура уровней защищенности Национального Клирингового Центра в России. В статье приведен опыт столкновения с процикличностью зарубежных клиринговых центров, а также рассмотрены рекомендации IOSCO к внедрению необходимых мер контрцикличности. Результатом исследования является рекомендационный индикатор мониторинга процикличности, помогающий снизить маржинальную нагрузку на участников клиринга и сбалансировать требования на протяжении межцикличных периодов.

The article provides key aspects of margining procyclicity on the horizon of historic volatility. The goal of the research is to study specific features of margining procyclicity to develop counter-cyclic measures. The research subject is restriction of margining procyclicity in the National Clearing Center. On the basis of historic dynamics of risk-factors trends were revealed causing cardinal change in risk-parameters of margining, which later can put excess marginal burden on finance market participants during the shock on finance market. The problem of time lag of response on stress was analyzed, as it is connected with the period of assessing the current volatility and external factors influencing the change of margining cycle stage. To identify the most dynamic to changes margining parameters the structure of protection levels of the National Clearing Center in Russia is analyzed. The article gives an example of colliding with procyclicity of overseas clearing centers and studies IOSCO recommendations concerning introduction of necessary measures of countercyclicity. Findings of the research serve as a recommendation indicator of procyclicity monitoring, which helps reduce margining burden on clearing participants and balance requirements during inter-cycling periods.

модельный рискриск-защищенностьволатильностьмаржинальная нагрузкаиндикатор мониторингаmodel riskrisk-protectionvolatilitymargining burdenmonitoring indicatorReferencesВиноградова О. С., Картаев Ф. С. Выявление процикличности методом спектрального анализа // Вестник Института экономики Российской академии наук. – 2023. – № 4. – С. 65–88.Vinogradova O. S., Kartaev F. S. Vyyavlenie protsiklichnosti metodom spektralnogo analiza [Detection of Procyclicality by Spectral Analysis]. Vestnik Instituta ekonomiki Rossiyskoy akademii nauk [Bulletin of the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences], 2023, No. 4, pp. 65–88. (In Russ.).Моисеев С. Р. Ключевые аспекты деятельности центральных контрагентов: процикличность, общий деловой риск, клиринговое обеспечение и операционная совместимость // Деньги и кредит. – 2015. – № 3. – С. 26–31.Moiseev S. R. Klyuchevye aspekty deyatelnosti tsentralnykh kontragentov: protsiklichnost, obshchiy delovoy risk, kliringovoe obespechenie i operatsionnaya sovmestimost [Key Aspects of Central Counterparties Activity: A Procyclicality of Margin, a General Business Risk, Collateral and Interoperability]. Dengi i kredit [Money and Credit], 2015, No. 3, pp. 26–31. (In Russ.).Переход С. А. Макроэкономическая стабильность и микропруденциальное регулирование внешнего корпоративного долга России // Финансовый журнал. – 2020. – № 3. – С. 102–113.Perekhod S. A. Makroekonomicheskaya stabilnost i mikroprudentsialnoe regulirovanie vneshnego korporativnogo dolga Rossii [Macroeconomic Stability and Microprudential Regulation of Russia's External Corporate Debt]. Finansoviy zhurnal [Financial Journal], 2020, No. 3, pp. 102–113. (In Russ.).Туровская К. С. Количественная оценка риска методом var в сферах: нефти и газа, производства продуктов питания и информационных технологий границы стрессцены // Вестник Евразийской науки. – 2023. – № 1. – С. 1–9.Turovskaya K. S. Kolichestvennaya otsenka riska metodom var v sferakh: nefti i gaza, proizvodstva produktov pitaniya i informatsionnykh tekhnologiy granitsy stress-tseny [Quantitative Risk Assessment by VaR Method in the Spheres: Oil and Gas, Food Production and Information Technology Stress-Price Boundaries]. Vestnik Evraziyskoy nauki [Bulletin of Eurasian Science], 2023, No. 1, pp. 1–9. (In Russ.).Acharya V. V., Skeie D. A Model of Liquidity Hoarding and Termpremia in Inter-Bank Markets // Journal of Monetary Economics. – 2011. – N 5. – P. 436–447.Acharya V. V., Skeie D. A Model of Liquidity Hoarding and Termpremia in Inter-Bank Markets. Journal of Monetary Economics, 2011, No. 5, pp. 436–447.Berentsen A., Muller B. A Tale of Fire-Sales and Liquidity Hoarding // SNB Working Papers. – 2017. – N 16. – P. 1–35.Berentsen A., Muller B. A Tale of Fire-Sales and Liquidity Hoarding. SNB Working Papers, 2017, No. 16, pp. 1–35.Caballero R. J., Caravello T., Simsek A. Financial Conditions Targeting // Journal of Finance. – 2024. – N 1. – P. 1–85.Caballero R. J., Caravello T., Simsek A. Financial Conditions Targeting. Journal of Finance, 2024, No. 1, pp. 1–85.Gale D., Yorulmazer T. Liquidity Hoarding // Theoretical Economics. – 2013. – N 8. – P. 263–620.Gale D., Yorulmazer T. Liquidity Hoarding. Theoretical Economics, 2013, No. 8, pp. 263–620.Kuong J. C., Maurin V. The Design of a Central Counterpart // Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2024. – N 3. – P. 1257–1299.Kuong J. C., Maurin V. The Design of a Central Counterpart. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2024, No. 3, pp. 1257–1299.Molls D., Carapella F. Information Insensitive Securities: the True Benefits of Central Counterparties // Meeting Papers. – 2012. – N 1032. – P. 1–38.Molls D., Carapella F. Information Insensitive Securities: the True Benefits of Central Counterparties. Meeting Papers, 2012, No. 1032, pp. 1–38.Murphy D., Vause N. A CBA of APC: Analysing Approaches to Procyclicality Reduction in CCP Initial Margin Models // Bank of England Working Paper. – 2021. – N 950. – P. 1–23.Murphy D., Vause N. A CBA of APC: Analysing Approaches to Procyclicality Reduction in CCP Initial Margin Models. Bank of England Working Paper, 2021, No. 950, pp. 1–23.YangKyu J., Sangwon S. Procyclical Variation Margins in Central Clearing // The North American Journal of Economics and Finance. – 2024. – N 70. – P. 17–35.YangKyu J., Sangwon S. Procyclical Variation Margins in Central Clearing. The North American Journal of Economics and Finance, 2024, No. 70, pp. 17–35.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.